SpaceX：AI 資本支出，是連線業務獲利的近十倍
【Daily · 2026-08-06】
SpaceX 公布上市後首份季報，隔日股價下跌 13.6%。但這不是一份典型的衰退財報：第二季營收 78.14 億美元，年增 92%；淨虧損從去年同期的 10.08 億美元縮至 5.41 億美元。
更有意思的是，股價下殺並沒有把散戶趕走。Yahoo 奇摩股市刊載的報導引述 Vanda Research 資料：8 月 5 日開盤首小時，散戶淨買入約 2,270 萬美元，為 SpaceX 上市 37 個交易日以來第三高；隔天又有 9.115 億股取得出售資格。短線交易因此不只是一次財報賣壓，而是下跌後買盤與新增供給同時進場。
市場真正重新估算的，是 SpaceX 同時推進 Starlink、AI 運算與 Starship 時，資本消耗會以多快的速度超過現有獲利。
圖 1｜財報前市場共識為第二季營收 68.2 億美元，實際值達 78.14 億美元；預期分歧主要集中在虧損與未來資本支出。（Visible Alpha、Zacks、Bloomberg；RIA Advisors 製圖）
財報之前，股價已經在說什麼？
圖 2｜截至 8 月 2 日，SpaceX 已由上市後高點 225.64 美元回落至 108.37 美元。（Charlie Bilello／YCharts）
市場的疑慮不是財報公布後才出現。SpaceX 股價在 6 月中旬觸及 225.64 美元後一路回落，8 月初已跌破 135 美元的 IPO 價，峰谷跌幅約 53%。
因此，財報後的 13.6% 跌幅更像一次確認：營收高速成長仍在，但投資人不再只為建置規模付錢，開始要求 AI 與 Starship 的投入轉成可見收入。
同一個交易日，Nvidia 上漲 3.4%，AMD 下跌 7%。SpaceX 宣布新一代 AI 系統將採用 Nvidia Vera Rubin，讓晶片供應商先看到訂單；但 AMD 自身財報與展望同樣影響股價，不能把整段跌幅只歸因於 SpaceX。
真正賺錢的是哪一塊？
SpaceX 第二季的成長並不弱。以 Starlink 為主的 Connectivity 部門營收 42.91 億美元、營業利益 16.56 億美元，營業利益率約 38.6%；AI 部門營收 25.61 億美元，但營業虧損 12.57 億美元；Space 部門營收 9.62 億美元，營業虧損 5.42 億美元。
這組數字把公司的結構說得很清楚：Starlink 已經是獲利引擎，AI 與太空業務仍在投資期。第二季整體營業虧損只有 1.43 億美元，核心營運沒有崩壞；問題是，一個成熟部門的獲利能否跟上另外兩個部門的擴張速度。
AI 吃掉多少資本？
圖 3｜AI 單季資本支出達 158.28 億美元，占 SpaceX 總資本支出 86.2%。（SpaceX Form 10-Q；LearnInvest 整理）
第二季 SpaceX 資本支出合計 183.69 億美元，其中 AI 占 158.28 億美元，約為全公司單季營收的 2 倍，也接近 Connectivity 單季營業利益的 9.6 倍。AI 機房的名目運算用電規模，也由去年同期的 0.4 GW 增至 1.4 GW。
資本支出不會直接計入當期虧損。伺服器、資料中心與基礎設施會形成長期資產，真正的問題是這些資產未來能創造多少收入與現金流。2026 上半年，SpaceX 營運現金流為 34.66 億美元，資本支出卻達 284.76 億美元，兩者相差約 250 億美元。
短期內，SpaceX 並沒有迫切的融資危機。公司在第二季末持有約 1,000 億美元現金與有價證券，其中 IPO 淨募資約 856.75 億美元。這筆資金買到的是時間，不是投資回報的證明。
圖 4｜部分 BBB 評級 SpaceX 公司債的額外利差已接近 BB 級平均，顯示債市仍要求較高風險補償。（Financial Times；ICE BofA Indices，2026-07-28）
這不是公司即將缺錢的訊號，而是另一種資本成本。股權市場可以等待約 1,000 億美元現金被投入工程，信用市場則已經要求比一般 BBB 公司更高的補償。若 AI 與 Starship 長期依賴外部融資，這段利差會比單季淨虧損更早反映市場信心。
Starlink 的規模能不能追上支出？
Starlink 的規模仍在高速擴張。公司定義的訂閱服務線在一年內由 600 萬增至 1,200 萬，推動 Connectivity 營收年增 66%；但同期間每月平均單戶收入從 85 美元降至 66 美元，跌幅約 22%。
這不必然是壞事。往價格較低的國家擴張，或增加低價方案，本來就可能壓低平均收入；企業與政府合約也沒有完整反映在這個訂閱指標中，而且訂閱服務線不等於獨立個人。
不過，若 Starlink 要長期支撐 AI 與 Starship，投資人就不能只看用戶數，而要看 Connectivity 的營業利益與現金轉換能否持續增加。
市場的疑問已經進入部位
圖 5｜財報前的市場快照顯示，SpaceX 放空占流通股比重升至 34.13%，同期股價降至 108.37 美元附近。（Bloomberg）
高放空比例不是股價必跌的預告，也可能在利多出現時放大反彈。它真正說明的是，市場對 SpaceX 的資本配置已有明顯分歧：一方看見 Starlink、AI 與 Starship 形成長期循環，另一方則認為現金消耗會比商業化更快。
Vanda 看到的散戶承接，正好補上這組部位的另一面。高放空與強勁散戶買盤同時存在，代表市場不是一致看空，而是不同持有人正在交換風險。2,270 萬美元的首小時淨買入不能證明底部形成，它真正要面對的壓力，是解禁後可售股數突然放大。
這也解釋了供應商與平台股價為何分化。只要 SpaceX 持續擴大 AI 建置，Nvidia 可以先把資本支出轉成收入；SpaceX 則要等資料中心、模型與商業服務開始產生足夠回報。
8 月 6 日，另一個壓力進場
圖 6｜SpaceX 可出售股票會在 8 月與 9 月分批增加；解禁代表可以出售，不代表持有人一定會賣。（SpaceX filings）
8 月 6 日，SpaceX 員工與早期投資人約 9.115 億股股票取得出售資格，約占總股數 12%，數量也高於 IPO 釋出的約 6.39 億股。這是供給面的壓力，不是營運惡化的證明，但它會縮短市場等待資本投入轉成回報的耐心。
SpaceX 接下來同時面對兩條檢驗。營運上，Connectivity 的獲利與現金流必須追上 AI、Starship 的支出；籌碼上，既有散戶買盤需要消化逐步增加的可售股票。
若 Starlink 在平均單戶收入下滑時仍能擴大利潤，而且營運現金流與資本支出的缺口開始收斂，這輪支出才會逐漸被視為護城河。若解禁供給增加、現金缺口又繼續擴大，約 1,000 億美元的現金仍能讓工程前進，卻不能替估值保證耐心。
資料來源與圖片來源：SpaceX 2026 Q2 Form 10-Q、AP 財報報導、AP 市場報導、Axios 財報報導、Yahoo 奇摩股市／FTNN 散戶資金流報導、RIA Advisors 財報預期圖、Charlie Bilello／YCharts、Financial Times／ICE BofA 信用利差圖、Bloomberg 市場圖表、SpaceX filings 解禁圖。