非農轉負：招聘快停了，裁員潮還沒來

【Daily · 2026-08-08】

7 月初我們寫過，美國就業市場是「招聘慢了，裁員還沒來」。一個月後，後半句還成立，前半句卻更弱了。

美國 7 月非農就業減少 2.3 萬人，市場原本預估會增加約 8.7 萬人。5 月和 6 月也被大幅下修，最近三個月平均每月只增加 2 萬人。

美國企業已經大幅減少招聘，但還沒有普遍裁員；這讓 Fed 更難再升息，卻還不足以證明衰退已經開始。

招聘不只是變慢，而是快停了

這次最重要的不是 7 月單月少了 2.3 萬份工作，而是前兩個月也沒有原先想得那麼強。

5 月新增就業由 12.9 萬下修為 6.3 萬，6 月由 5.7 萬下修為 2 萬，兩個月合計少了 10.3 萬份工作。把 5 月、6 月和 7 月放在一起看，招聘幾乎已經停住。

圖 1｜5、6 月新增就業遭下修，7 月則由增加轉為減少。（Federal Reserve Bank of St. Louis、BLS）

圖 2｜最近三個月平均每月只增加約 2 萬份工作。（Global Markets Investor、BLS）

但這還不是整個經濟一起裁員。民間部門仍增加 3 萬人，營建和醫療各增加 2.2 萬人；主要拖累來自政府減少 5.3 萬人，以及休閒餐旅減少 4 萬人。

現在比較像企業停止擴編，而不是開始全面縮編。新的工作機會明顯變少，但大多數公司還沒有把現有員工一起裁掉。

圖 3｜政府與休閒餐旅是主要拖累，營建與醫療仍有增加。（RSM、BLS）

失業率下降，是因為有人退出

非農轉負，失業率卻由 4.2% 降至 4.1%。這不是因為更多人找到工作。

7 月就業人口反而減少 8.7 萬人，勞動力人口減少 26.4 萬人。勞動參與率也由 61.5% 降至 61.4%。

失業率只計算仍在工作或積極找工作的人。有人停止找工作、離開勞動市場後，就不再被算進失業人口，失業率因此可能下降。

所以 4.1% 不是假數字，但也不能解讀成就業市場變強。它更像是招聘和勞動力人口同時縮小後，出現的一個較低失業率。

圖 4｜勞動參與率降至 61.4%，失業率下降不代表更多人找到工作。（Federal Reserve Bank of St. Louis、BLS）

為什麼還不能直接說是衰退

衰退型就業市場通常會看到企業大量裁員、失業申請快速上升，失業率也持續走高。現在還沒有走到那一步。

最新初領失業金約 19.9 萬人，仍在歷史低檔附近；民間就業也還增加 3 萬人。這表示企業已經很少招人，卻還沒有普遍解雇員工。

對已經有工作的人來說，職位目前相對安全；對失去工作或想換工作的人來說，新機會則明顯變少。這是一個難找工作、但還沒出現裁員潮的就業市場。

Fed 可以先停手，但還不能急著降息

這也解釋了公布後的市場反應。S&P 500 上漲 0.6%，Nasdaq 上漲 1.3%，美債殖利率與美元小幅下降。這不是市場看到壞消息反而興奮，而是招聘轉弱後，Fed 再升息的必要性下降了。

薪資壓力也在放慢。7 月平均時薪年增率降至 3.2%，比 2022 年高點低很多。

圖 5｜平均時薪年增率降至 3.2%，薪資壓力持續緩和。（RSM、BLS）

非農公布後，CME FedWatch 顯示 9 月維持利率的機率約 55.9%，升息機率約 44.1%。市場只是把「再升息」從較可能的情境，降成不到一半的風險，還不是在押注 Fed 很快大幅降息。

圖 6｜非農公布後，市場對 9 月維持利率的定價高於升息。（CME FedWatch、Barchart）

下一個關鍵是 8 月 12 日的 CPI。如果通膨也下降，Fed 暫停升息會更有理由；如果物價仍然偏高，Fed 就會同時面對招聘停滯與通膨未退的兩難。

現在最準確的說法，不是「美國就業沒事」，也不是「衰退已經來了」。美國企業正在停止招人，但還沒有開始大規模裁員。對市場來說，這先減少了一個升息風險；對一般人來說，換工作與失業後重新找到工作的安全墊都變薄了。

資料來源：美國勞工統計局、Federal Reserve Bank of St. Louis、RSM、Global Markets Investor、CME FedWatch、Barchart、Associated Press、Axios。